PE矢志尋下一個“東江環保”
來源(yuan)：中國證券報 閱讀(du)：3091 更新(xin)時(shi)間：2013-01-21 07:2933歲的(de)(de)丁(ding)俊(jun)和他(ta)的(de)(de)團隊(dui)最近頻繁穿(chuan)梭于全國(guo)各地環(huan)保行(xing)業投(tou)融資(zi)會場(chang)，作為國(guo)內一家大型PE機構的(de)(de)基金經理，他(ta)目(mu)前(qian)的(de)(de)任務就是從眾多紛(fen)繁蕪雜的(de)(de)環(huan)保創投(tou)項(xiang)目(mu)中尋(xun)找靠譜(pu)的(de)(de)標的(de)(de)介入早(zao)期(qi)投(tou)資(zi)。他(ta)告訴(su)記者(zhe)，目(mu)前(qian)PE靠“短平快”式(shi)的(de)(de)浮躁(zao)投(tou)資(zi)思維已經行(xing)不(bu)通，必須擦亮(liang)眼睛尋(xun)找可能有穩健增(zeng)值(zhi)潛力的(de)(de)早(zao)期(qi)項(xiang)目(mu)謀劃長遠，而環(huan)保行(xing)業則是不(bu)少PE密集布局的(de)(de)試驗田。
丁俊的說法的確反映了當前(qian)PE行業正日漸顯露的一個趨勢。投(tou)中(zhong)集團發(fa)布的最(zui)新研究(jiu)報告顯示，2012年(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)PE機(ji)構投(tou)資(zi)規(gui)模整體(ti)收縮，依(yi)靠IPO渠道實現退出的回報率(lv)已低至(zhi)5倍以下。其(qi)中(zhong)節能(neng)環保行業也未能(neng)幸免(mian)，2012年(nian)(nian)(nian)只有(you)兩起IPO案(an)例，而全(quan)部(bu)投(tou)融(rong)資(zi)案(an)例也僅有(you)27起。
但值得注意的是(shi)，兩起成功IPO案例(li)中的東江(jiang)環保，為其身后(hou)堅守(shou)10年之久的兩家(jia)PE機構實現了高達近80倍的退出回報，這讓整個PE行業為之震驚(jing)。
環保大熱門也成IPO重災區
2012年，宏觀經(jing)濟增速(su)放緩、境(jing)內外資本市場同時遭遇“寒流”、機(ji)構退(tui)出渠(qu)道收窄等一系(xi)列(lie)因素致使(shi)PE機(ji)構投資規模整(zheng)體收縮，其中環保(bao)節能(neng)行業也未能(neng)幸免。
根據投(tou)中集團(tuan)最新研報披露(lu)的數(shu)(shu)據，2012年全年國內環保行業共披露(lu)融資(zi)案例27起(qi)，融資(zi)總(zong)額(e)為(wei)3.59億(yi)美元，融資(zi)企(qi)業數(shu)(shu)量和金(jin)額(e)同比大幅下滑43.8%及52.2%（2011年48起(qi)和7.52億(yi)美元），融資(zi)金(jin)額(e)更是較(jiao)2009年10.42億(yi)美元的高(gao)點相差甚遠。
事實上，近(jin)兩年以來(lai)，節(jie)能環保行業一直是PE機(ji)構青睞的(de)投資熱點，無(wu)數PE大佬們在各(ge)個(ge)場合無(wu)不將之視為(wei)創富的(de)藍海。
從過往幾年(nian)的投融資(zi)趨勢上看，2007-2009年(nian)環(huan)保(bao)節能(neng)(neng)行業融資(zi)金(jin)額(e)逐年(nian)增長，2009年(nian)達到10.42億美(mei)元(yuan)的歷(li)史高點。經(jing)過2010年(nian)小(xiao)幅(fu)回調(diao)后，2011年(nian)度受鼎暉(hui)2.58億美(mei)元(yuan)收(shou)購新達科技、KKR1.14億美(mei)元(yuan)投資(zi)聯合環(huan)境兩起融資(zi)案例拉(la)動，環(huan)保(bao)節能(neng)(neng)行業融資(zi)再度活(huo)躍。
丁(ding)俊(jun)認(ren)為(wei)，環保行業投融(rong)資形勢下行的最大背(bei)景(jing)是國內外經濟大環境的不佳，但據(ju)他(ta)了(le)解，PE行業對其發展前(qian)景(jing)依然(ran)普遍看好。“只不過，目前(qian)來看，進入(ru)的資本(ben)都是偏向早期的風險(xian)投資。”他(ta)強調說。
10年堅守創80倍回報
盡(jin)管投(tou)融資環境整體不佳，但值得(de)注意(yi)的是，目前PE投(tou)資仍出現一(yi)(yi)些可喜變(bian)化，其中早期投(tou)資成(cheng)為(wei)過(guo)去一(yi)(yi)年(nian)最大亮點，這可以從2012年(nian)東江環保成(cheng)功(gong)IPO為(wei)其背后兩大創投(tou)最高實現近80倍的退出回(hui)報得(de)以集(ji)中體現。
東江環保是一(yi)家(jia)專業從事廢(fei)物(wu)處(chu)(chu)理和環保服(fu)務(wu)的高科技環保企業，主要業務(wu)體系貫(guan)穿廢(fei)物(wu)收集和運輸、無害化處(chu)(chu)理、綜合(he)利用(yong)等固體廢(fei)物(wu)處(chu)(chu)理領域。
2002年(nian)，中(zhong)國風(feng)投和(he)永(yong)宣創(chuang)投分別投資(zi)200萬(wan)元和(he)800萬(wan)元入股(gu)(gu)東江(jiang)有限（“東江(jiang)環(huan)保”前(qian)身）。2012年(nian)4月，東江(jiang)環(huan)保在(zai)深(shen)圳中(zhong)小板IPO上市(shi)。中(zhong)國風(feng)投和(he)永(yong)宣創(chuang)投所持(chi)股(gu)(gu)份全(quan)部轉為A股(gu)(gu)，以東江(jiang)環(huan)保發行價計算，這兩家(jia)機構的賬面回報倍(bei)數分別高達(da)79.09倍(bei)和(he)65.63倍(bei)。
至東江環保(bao)成功IPO，中國風(feng)投和永宣創投堅守了10年之(zhi)久。這(zhe)讓身(shen)處同行的(de)PE大(da)佬們在驚羨于超高回報率的(de)同時(shi)，也為其(qi)勇(yong)氣稱道不已。但東江環保(bao)案(an)例留給他們更大(da)的(de)啟示是，做早(zao)期投資竟然(ran)“風(feng)景這(zhe)般好”。
與早期投資(zi)獲80倍(bei)回報形成鮮明對比的(de)是，在東江環保(bao)IPO前夜突(tu)擊入股的(de)金石(shi)投資(zi)，最終獲得的(de)回報僅有(you)兩倍(bei)多。
談到東江(jiang)環保(bao)案例時，丁(ding)俊用(yong)了“經典”兩個字來形容。“當專注(zhu)于(yu)(yu)Pre-IPO的(de)PE大佬們專注(zhu)于(yu)(yu)研(yan)(yan)究投(tou)資(zi)回報曲線(xian)圖，找(zhao)尋合(he)適的(de)時點突(tu)擊入股(gu)即將IPO的(de)時候，一批后(hou)來被(bei)證明極具(ju)投(tou)資(zi)價值的(de)早期創業項目已(yi)經在被(bei)眼(yan)光獨特的(de)PE機構精心培育著。”丁(ding)俊表示，過(guo)去扎堆IPO退出讓PE行業浮躁成風，過(guo)程中還伴(ban)隨著VC化(hua)傾(qing)向。而對投(tou)資(zi)標的(de)的(de)研(yan)(yan)究愈發淪落為一項純粹的(de)技(ji)術(shu)化(hua)操作。東江(jiang)環保(bao)案例以及起身后(hou)的(de)中國風投(tou)的(de)成功算(suan)是給業界上了一課。
盡(jin)管(guan)從(cong)目前(qian)PE投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)整(zheng)體格局來(lai)看，早(zao)(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金額所占(zhan)比(bi)(bi)重不足(zu)20%，但已呈現逐年(nian)上升(sheng)趨勢。據清(qing)科研究(jiu)中心不久前(qian)發布的(de)(de)研報(bao)披露，2010年(nian)以來(lai)，早(zao)(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)案例數及投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金額所占(zhan)比(bi)(bi)重呈現顯著(zhu)上升(sheng)走勢，到2011年(nian)早(zao)(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)數量也(ye)出現了(le)跨越(yue)式增長，達(da)(da)到535起，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)總金額達(da)(da)到36.94億美元。早(zao)(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)在(zai)VC/PE投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)中的(de)(de)占(zhan)比(bi)(bi)也(ye)在(zai)逐步提高，2006年(nian)早(zao)(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)金額占(zhan)比(bi)(bi)僅2.3%，而到2012年(nian)前(qian)8個(ge)月(yue)，早(zao)(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)比(bi)(bi)重已提高到10.5%。值得一提的(de)(de)是，目前(qian)早(zao)(zao)(zao)期(qi)(qi)(qi)項目投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)中，投(tou)(tou)(tou)入節能環保(bao)領(ling)域的(de)(de)比(bi)(bi)重已接近1/3。
行業復雜性錘煉PE專業化
十八大報告中(zhong)，環保作為(wei)生(sheng)態文(wen)明建設的(de)核(he)心和重要工具，將(jiang)成為(wei)政(zheng)策扶持(chi)的(de)重點行業(ye)，成為(wei)能(neng)夠貫穿2013年全(quan)年的(de)重點投資領(ling)域。對(dui)于(yu)早(zao)期投資來(lai)說，市(shi)場(chang)的(de)巨大誘(you)惑背后，卻(que)可能(neng)是(shi)投資藍(lan)海與泥淖并存，這對(dui)PE專業(ye)化的(de)要求(qiu)將(jiang)愈(yu)來(lai)愈(yu)甚。
眾所周(zhou)知，早期創業(ye)項(xiang)目盡(jin)管出資價(jia)格低，但也同時(shi)存在風險大、投資回(hui)收(shou)周(zhou)期長等(deng)顯著弊端(duan)，這兩處(chu)軟(ruan)肋也是眾多PE面對早期項(xiang)目不敢輕(qing)易出手的主因。此(ci)外，與(yu)創業(ye)企業(ye)溝(gou)通不暢(chang)、創業(ye)團隊人員素(su)質參差不齊(qi)等(deng)種種因素(su)讓他們面對一些創業(ye)項(xiang)目時(shi)產(chan)生更多的不確定性。
北極(ji)光創投董事總經理(li)(li)李(li)立新就指出，投資(zi)早期項目成功與否(fou)，考驗的是(shi)PE機構(gou)(gou)的長線(xian)競爭力(li)(li)。而打造PE長線(xian)競爭力(li)(li)的一(yi)個重要推手就要求(qiu)PE機構(gou)(gou)走專業(ye)化道路，這種(zhong)專業(ye)包括PE團隊人才(cai)專業(ye)化和管理(li)(li)機制專業(ye)化。
具體(ti)到環保行業，眾多分析(xi)認為，這一領域(yu)很難出(chu)現如同新能源領域(yu)那(nei)種爆發性的(de)增長，因為這個行業非常細分，差異化特征明(ming)顯，無法進行大規模的(de)復制，早(zao)期(qi)投資更要注重精(jing)準(zhun)化。
丁俊表示(shi)，他(ta)們的(de)環保項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)團(tuan)隊成員多(duo)達20人，分工涉及前(qian)(qian)期找項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)、項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)盡職調查、評(ping)審等5個環節，每個環節都緊緊相扣，一旦選(xuan)中標的(de)就(jiu)有(you)專門小組長期進(jin)駐標的(de)企業(ye)(ye)，與(yu)企業(ye)(ye)共進(jin)退。“目(mu)(mu)(mu)前(qian)(qian)我們看好(hao)的(de)土(tu)壤(rang)修復和(he)垃圾焚(fen)燒，由于(yu)國內產業(ye)(ye)化(hua)基礎很薄弱，很多(duo)投資(zi)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)(mu)盡管有(you)技術，但其(qi)對(dui)未來市場的(de)把握仍很欠(qian)缺，這(zhe)時(shi)候(hou)我們的(de)任務就(jiu)是為其(qi)提供商業(ye)(ye)化(hua)運作的(de)所有(you)工序，有(you)時(shi)候(hou)甚(shen)至幫忙找客戶。”他(ta)說。
清科研究中(zhong)心羅玉表示，早期投(tou)(tou)資(zi)(zi)是最(zui)能(neng)(neng)證明VC/PE投(tou)(tou)資(zi)(zi)能(neng)(neng)力并體(ti)現(xian)其價值的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方(fang)式，盡管所(suo)需資(zi)(zi)金量小，但不易判(pan)斷。如(ru)果投(tou)(tou)資(zi)(zi)人沒有充足的(de)行業經驗，很可(ke)能(neng)(neng)與很多優(you)秀創業項目失之交臂。
丁俊告訴記(ji)者，現在身邊很(hen)多(duo)人都在談(tan)“PE天(tian)(tian)使(shi)化(hua)”話題，他認(ren)為，盡管PE與天(tian)(tian)使(shi)投資(zi)有著天(tian)(tian)然界限，但(dan)從投資(zi)早期化(hua)的(de)角(jiao)度(du)來(lai)看，“天(tian)(tian)使(shi)化(hua)”或許(xu)能讓PE行業發展更(geng)健(jian)康，更(geng)具活力。
