碧水源：立足技術、布局全國 擴展產業鏈
來源：山(shan)西證(zheng)券 閱讀(du)：6004 更新時間：2011-12-31 08:28到(dao)(dao)2010 年底，全國(guo)城(cheng)市污(wu)水(shui)處(chu)理(li)(li)再(zai)(zai)生(sheng)水(shui)平均利(li)(li)用率為8.5%，在(zai)即(ji)將出臺(tai)的“十二五”環境保護規劃大框架下，到(dao)(dao)2015 年全國(guo)城(cheng)市再(zai)(zai)生(sheng)水(shui)利(li)(li)用率要(yao)達(da)到(dao)(dao)20%以上(shang)，較2010 年底提(ti)高超過10 個百分點。發(fa)達(da)國(guo)家再(zai)(zai)生(sheng)水(shui)利(li)(li)用比例(li)達(da)到(dao)(dao)70%以上(shang)，我國(guo)再(zai)(zai)生(sheng)水(shui)投資空間仍廣闊，目前(qian)只是剛(gang)剛(gang)開始。水(shui)源憑借MBR 深度處(chu)理(li)(li)技(ji)術，可(ke)將污(wu)水(shui)處(chu)理(li)(li)為高品質可(ke)再(zai)(zai)生(sheng)利(li)(li)用水(shui)源。公司擁有MBR 膜技(ji)術，順(shun)應“十二五”污(wu)水(shui)處(chu)理(li)(li)產業發(fa)展(zhan)的需求。
自主生產膜(mo)材(cai)料，獲取壟斷利潤(run)
過去我(wo)國(guo)MBR 技(ji)術用膜(mo)(mo)基本(ben)依賴進口，但經(jing)過過去幾年(nian)(nian)的(de)(de)(de)發(fa)展，公司(si)在(zai)該(gai)領域已(yi)取(qu)得較大的(de)(de)(de)進展，公司(si)已(yi)經(jing)具備膜(mo)(mo)材料(liao)的(de)(de)(de)自(zi)主研(yan)發(fa)技(ji)術。公司(si)膜(mo)(mo)基地(di)于2010 年(nian)(nian)投產(chan)(chan)，目(mu)前(qian)已(yi)達到(dao)(dao)300 萬平(ping)米產(chan)(chan)能(neng)。公司(si)在(zai)無錫、益陽還將分(fen)別(bie)建造(zao)100 萬平(ping)米膜(mo)(mo)基地(di)，膜(mo)(mo)產(chan)(chan)能(neng)達到(dao)(dao)500 萬平(ping)米。膜(mo)(mo)材料(liao)一(yi)般5-8 年(nian)(nian)需更換(huan)一(yi)次，公司(si)膜(mo)(mo)材料(liao)目(mu)前(qian)已(yi)實(shi)現自(zi)主開發(fa)生產(chan)(chan)，形(xing)成(cheng)新的(de)(de)(de)利潤增(zeng)長點。同時自(zi)產(chan)(chan)膜(mo)(mo)的(de)(de)(de)低(di)成(cheng)本(ben)也提升了公司(si)膜(mo)(mo)組器、污水(shui)處理整體解(jie)決方案(an)等業務(wu)的(de)(de)(de)毛(mao)利水(shui)平(ping)。
聯(lian)姻地方(fang)政府(fu)，擴大膜(mo)市場(chang)，實(shi)現(xian)全國性布局
公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)通過與省會城市(shi)(shi)、或直轄市(shi)(shi)地方政府(fu)合作，建(jian)(jian)立(li)合資(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，鎖(suo)定(ding)當(dang)地市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，與地方政府(fu)實現雙(shuang)贏。目(mu)前(qian)，該模式已在云(yun)南(nan)、江蘇成(cheng)功應用，獲取了(le)可(ke)觀(guan)訂單(dan)。公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)近期又(you)與內蒙(meng)(meng)、武漢建(jian)(jian)立(li)合資(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，拓展西(xi)北(bei)及華中地區市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)布局進一步完善。公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)仍在與各個地方政府(fu)談判，未來有望和(he)其他區域的(de)地方政府(fu)合作，最(zui)終(zhong)實現全國性布局。而已經完成(cheng)布局的(de)北(bei)京、江蘇、云(yun)南(nan)、內蒙(meng)(meng)、武漢等(deng)地市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)在“十二(er)五(wu)”期間將結(jie)花開果，異地擴張為公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)注(zhu)入了(le)持(chi)續(xu)增(zeng)長的(de)動力(li)。建(jian)(jian)立(li)合資(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)一方面可(ke)以擴大(da)MBR 污(wu)水處(chu)理(li)的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，使得公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)膜(mo)材料及膜(mo)反應器有更廣闊的(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)，增(zeng)加公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)收入，另一方面隨著合資(zi)(zi)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)運作壯大(da)逐步為公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)貢獻(xian)投資(zi)(zi)收益。
技術能力建設獲得(de)重大突破，低壓(ya)反滲透膜研(yan)發成功
今年公司(si)在技術能力(li)建設(she)方(fang)面也獲(huo)得了重大突(tu)破(po)，公司(si)的低壓(ya)反滲透膜已經研發成功，可以應用于高(gao)鹽水(shui)凈(jing)化（應用于工(gong)業(ye)污水(shui)淡(dan)化）、生活(huo)污水(shui)凈(jing)化、海水(shui)淡(dan)化，實現進口替代。公司(si)計(ji)劃建設(she)100 萬平方(fang)米的低壓(ya)反滲透膜，獲(huo)取工(gong)業(ye)高(gao)濃度鹽水(shui)凈(jing)化市(shi)場以及海水(shui)淡(dan)化市(shi)場。
與武鋼合作進軍工業(ye)污水處理領域
公(gong)司與武鋼成立合(he)資公(gong)司，進軍冶金及(ji)華中市(shi)場(chang)。冶金市(shi)場(chang)廣闊，“十二五”期間(jian)，我(wo)國噸鋼產(chan)(chan)出耗水(shui)要大(da)幅下降，冶金行業(ye)(ye)廢(fei)水(shui)資源(yuan)化擁有較大(da)市(shi)場(chang)。而(er)且，為(wei)配合(he)公(gong)司工業(ye)(ye)水(shui)處理(li)相關業(ye)(ye)務，公(gong)司還(huan)將配套建設100 萬平米反(fan)滲透膜生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)線(xian)。充分(fen)布局環(huan)保產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)：公(gong)司除了進軍生(sheng)(sheng)活污水(shui)領(ling)(ling)域外（目前(qian)業(ye)(ye)務包(bao)括膜材料(liao)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)、膜組器生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)、污水(shui)處理(li)整體解決方案，市(shi)政工程建設），同過兼并及(ji)合(he)作，目前(qian)正在(zai)積極(ji)進軍工業(ye)(ye)廢(fei)水(shui)處理(li)、固(gu)廢(fei)領(ling)(ling)域、自(zi)來水(shui)凈化等領(ling)(ling)域，公(gong)司目前(qian)已經(jing)充分(fen)布局了環(huan)保產(chan)(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)，未來將受益這些領(ling)(ling)域的快速發展。
抗經濟周期的良好投資(zi)標底
在(zai)(zai)宏(hong)觀調控趨緊(jin)(jin)的(de)背(bei)景下(xia)，地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府財政(zheng)(zheng)緊(jin)(jin)張，資金缺乏使得地(di)方(fang)政(zheng)(zheng)府有動力將項目與專(zhuan)業(ye)公司(si)合作，地(di)方(fang)市場(chang)由(you)封(feng)閉市場(chang)轉變為(wei)半(ban)封(feng)閉市場(chang)，為(wei)公司(si)提(ti)供(gong)了巨大的(de)機會。此外，國家在(zai)(zai)“十二五”規劃中將節(jie)能環保產業(ye)定位于戰略性新(xin)興產業(ye)的(de)首位，在(zai)(zai)宏(hong)觀經(jing)濟下(xia)行(xing)(xing)周(zhou)期(qi)(qi)性行(xing)(xing)業(ye)業(ye)績增速下(xia)滑的(de)情況下(xia)，行(xing)(xing)業(ye)的(de)增速前景良(liang)好，公司(si)是(shi)抗經(jing)濟周(zhou)期(qi)(qi)的(de)良(liang)好的(de)投資標底。
盈利預(yu)測(ce)及投(tou)資建議
我(wo)們預計公(gong)司2011-2013年(nian)EPS分別為0.97、1.52、2.3元，當(dang)前股價對應2011-2013年(nian)市盈率(lv)分別為41、26、17，考慮到公(gong)司膜(mo)技術在國內處于壟斷地位(wei)以及我(wo)國再(zai)生水廣闊的空間，給(gei)予“增持”的投資(zi)評級。
風險提示
收入確認滯后，應收賬(zhang)款帶來(lai)回款風險，擴(kuo)張(zhang)過(guo)快帶來(lai)管理風險。
